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做空螺纹的人 你没错!只是做空的位置不好!

Q:马老师,给讲讲螺纹金吧,高库存,升水,产业有利润。在最近全球商品大幅跳空的情况下,就它一枝独秀。产量库存居高不下,需求缓慢,现货价格涨不动,期货价格一路向上。造成这种状况的的原因是什么,会长期持续吗?谢谢!

市场关于黑色系的分歧很大,有人看多到 4000+,有人看空到 3000-,对于黑色的上涨也有很多人给出了很多解释,但我都不是很认同。盘面价格可以涨,你也可以做多赚钱,但是你不要企图拿一些搞笑的逻辑来说服我,对于黑色系的上涨,我有自己的理解,也有自己的想法和做法。

我只坚持自己认为是对的事情,我先讲一下市场上一些人关于黑色系上涨的观点,然后谈一下我个人的看法,当然我的看法也不一定对,你可以作为一个参考,最好是有自己的看法,不要被别人的看法包括我的看法影响,我只是给你一个参考。

01 避险信仰派

市场上有一种预期,那就是每当经济出现大问题的时候,国家都会采取刺激措施,一般会大搞基建,这个时候就对黑色系的需求有提升,基于这个预期,所以当全球经济形势越差,这种预期就越强烈,大家都纷纷去买入黑色系,赌政策预期。

就这样,黑色系竟然变成了避险品种。我们可以看一下上周某个交易日的期货合约涨幅榜情况,除了国债之外,只有黑色系是上涨的,就连号称有避险作用的黄金和白银都不如螺纹金和铁矿钻。螺纹和铁矿竟然成了避险品种,这个超出了我的认知。

无论你用什么理由,也无法让我去接受铁矿石和螺纹钢作为避险品种,甚至还有媒体说海外疫情有利于中国钢材市场,我认为这个超出了我的认知,恕我无法接受这种把螺纹和铁矿作为避险品种的解释。

02 预期解释

当然,我看到了有些大佬对于黑色系的上涨是这样解释的,本来想原文复制某大佬的微博状态,不料现在微博已经清空了,一条状态都没有,我根据记忆,简单画一下大佬的解释逻辑:

钢厂预期复产→炉料需求上涨→矿石价格上涨→成本提升→螺纹价格上涨→期货上涨→现货成交增加→现货需求增加→现货价格上涨→利润增加→炉料需求增加→铁矿上涨→。。。。闭环逻辑!

我只能说真牛逼,这个逻辑都能制造永动机了,要是这样,那钢厂不发财了吗?先来一个预期,然后基于这个预期,成本驱动成材上涨,成材上涨之后进一步提升原料成本,原料成本提升之后,再次成本驱动成材上涨,周而复始,赚钱的永动机。

在我看来,这种逻辑是无法接受的,那我可以基于你的逻辑,同样给你讲一个反逻辑,也是闭环的:

高库存的现实→盘面价格下跌→现货成交缩量→现货需求减少→现货价格下跌→利润减少→炉料需求减少→铁矿下跌→钢厂利润增加→继续增产→库存进一步提高→盘面价格下跌→现货成交缩量→现货需求减少→利润减少→矿石需求减少→矿石下跌→。。。闭环逻辑!

我只能说,这两种逻辑都有一个共同的特点:扯淡!

03 库存转移

当然,还有人说库存转移逻辑,之前盘面螺纹下跌,主要是因为库存集中在钢厂,钢厂压力大,涨不起来,现在库存从钢厂转移到贸易商,钢厂压力小了,所以有可能涨起来,这个逻辑我同样无法接受。

在我看来,库存无论在哪里,它只要是没有被消耗掉,你怎么去转移,怎么去藏,都是没用的,换句话说,铁矿没有进炉子,你无论把库存藏在哪个环节,它的库存压力都是存在的,钢材没有进钢筋水泥混凝土,管你是在钢厂还是在贸易商还是在终端,它客观的库存压力都摆在那里。

所以你讲库存转移逻辑,我觉得没有道理,因为无论你怎么倒腾,货一直都在那里,并没有被消耗掉,只是从一个地方搬到了另一个地方,仅此而已。

所以无论是避险逻辑、闭环逻辑、还是库存转移逻辑,我个人都不是很认可。盘面可以上涨,你做多可以赚钱,但是你做多赚钱的理由我不认可。

04 我的理解

我自己的理解是这样的,黑色系有个特点是:盘面上涨带动现货成交,如果螺纹盘面上涨了,一般容易刺激现货市场成交放量,从而利于钢厂现货出货;如果盘面螺纹下跌了,则现货市场成交一般比较清淡,更加不利于钢厂出货了。

在过去的供给侧改革之后,钢厂一直处于高利润状态,现在还是比较有钱的,所以当手中有大量库存没有转移之前,如果盘面价格跌下去了,这些库存更难转移了,所以要想让现货成交放量,库存转移,必须让期货盘面稳定,这个时候钢厂开始托盘,盘面做多黑色系。

当然,在系统性风险之下,单边去托盘的风险还是很大的,为了规避这种风险,他们可能采取宏观对冲的交易策略。因为有色和能化品种受外盘影响比较大,而黑色系是国内定价,所以在这种情况下,如果我是钢厂来托盘的话,我会采取多黑色空能化或者多黑色空有色的宏观对冲,这样我既达到了拖住盘面不跌甚至上涨,只要盘面能涨,现货成交就会放量,慢慢出货,同时我做空能化或者有色对冲,还能获得超额利润。

所以你会发现,盘面上同为工业品,黑色走强,能化和有色暴跌,当然不光钢厂这样做,一些做宏观对冲的私募机构应该也会采取这种措施,从而帮了钢厂的大忙。所以随着盘面价格的走强,建材的成交逐步开始变好。

所以,我的理解是,钢厂首先想到的是托盘自救,利于出货,同时采取了对冲策略,多黑色空能化,多黑色空有色,仅此而已。

05 神秘力量

有一些私募机构的投资者全年看多黑色系,把螺纹看到 4000+,矿石看到 800+,我真心希望这些机构能把螺纹拉到 4000+,把矿石拉到 800+,给我一个很好的做空位置。

无论你现在给我什么逻辑,让我去做多黑色系,我只能说我不敢,因为就目前螺纹的情况,盘面再涨的话,它就升水了,高库存+高升水+钢厂高产量,这个时候去做多,不是我的风格,相反,这种典型的库存基差结构,恰好是给我做空的机会。

当然,现在盘面上太多品种根本就不是交易的商品属性,而是金融属性,所以很多品种的价格涨跌基本上与供需无关,都是金融属性,都是在走预期,这个时候总有一些品种会给我们不错的机会,终究还是会回归商品属性的。

有一种神秘力量,能够让黑色系不合常理般地进行上涨,而且这种神秘力量还能让这种不合理持续一段时间,知道这股神秘力量的人大概都听说过凯恩斯的那句经典名言:从社会观点看,要使得投资高明,只有战胜时间和无知的神秘力量,加强我们对于未来之了解;但从私人观点来看,所谓最高明的投资,则是先发制人,智夺群众,把坏东西让给别人。

当然,我现在并没有做多或者做空黑色系,但是我始终相信:高库存+高升水+钢厂高产量的情况下,不可能长期维持高价格,除非你库存降下来,是真正的降下来,而不是藏起来,或者你产量将下来,否则在这种情况下, 你随便涨,我正愁没有好的位置空呢!

或许,这股神秘力量资金实力雄厚,能把盘面拖到交割月都不跌,没关系,继续移仓换月,和你耗下去,因为不合理的东西一定会回归合理。你盘面随便涨没关系,但是你不要妄想拿各种所谓的逻辑来忽悠我,我可以亏钱,但是我不会去坚持我认为不对的事情,高库存+高升水+钢厂高产量不可能长期持续,我相信这个道理!

06 推演一下

我们试着去推演一下行情可能发展的情况,在推演之前,我们先来了解一下目前的情况,我以螺纹金为例,当前螺纹的特点是小基差,小基差的原因是现货弱,期货强;现货弱是商品属性(现实)所致,期货强是金融属性(预期)所致。

我个人对螺纹的基差有个判断的标准,当绝对价格足够低的情况下,螺纹必定是盘面升水,呈现出 contango 结构。在绝对价格并不是很低的情况下,盘面升水站不住,所以期货一旦接近平水甚至涨升水了,往往需要看现货,现货涨不动,螺纹必跌!

所以交易螺纹的时候,高价格+小基差去做空基本上是高胜率+高盈亏比。只是目前的绝对价格并不算是非常高,所以这个位置上,现货可上可下可能至少都有可能有 300 个点的空间。我个人是偏空交易思路,在等待和寻找位置。

我们假设按照多头的思路来发展,事情会是这样的,现货开始走强,小基差变成大基差,又给了期货上涨的空间,同时期货继续上涨,这个时候价格处于更高的位置了,对于做空来说,条件进一步成熟了。

(来源:www.jiaoyifamen.com)

我们继续去推演,现货走弱和现货走强的情况,之前现货是走弱的,现货之所以走弱,我认为主要有三个原因:高库存,高产量,低成交。正是这三种情况存在,所以现货表现偏弱。但是这些现象是否在发生改变呢,如果发生改变了,现货有容易走强的预期,什么情况下现货容易走强:期货涨、成交高、去库存。

(来源:www.jiaoyifamen.com)

就目前来说,期货盘面的上涨已经出现,给了现货市场提价的第一个信心,另外,节后现货成交低迷,现在开始陆续恢复,也给了现货走强的第二个信心,最后钢厂库存已经出现拐点,库存从钢厂向经销商转移,这主要是因为经销商普遍预期疫情恢复后,螺纹钢的价格肯定会比这个价格高,所以可能存在提前预定的情况,导致钢厂库存向社会库存转移。目前确实市场存在现货走强的客观变化,之前现货走弱的原因之一高产量的问题,依然存在,随着现货走强,利润修复,产量只会增不会减,所以这个问题暂时无法避免。

周末钢坯涨了不少,不出意外的话,现货确实容易出现多头预期的情况,即现货走强,又为期货上涨打开了一定的空间,可能又会吸引更多的多头进去做多。这个时候情况就会变成这样:

小基差→现货涨→大基差→期货涨→更高价位上的小基差

就像我们上面推演的,螺纹要做空的话,大基差下做空的盈亏比不好,小基差做空的盈亏比很高,因为我们认为只要不是绝对低价格,期货基本不可能升水,所以小基差做空的盈亏比高。另外,除了盈亏比,我们也需要注重胜率,高价位(利润)做空有助于提高我们的做空的胜率。所以对于螺纹而言,高价格上的小基差我认为是做空的好机会。

至于这个高价格究竟是多高呢?周六钢坯涨了 100,现货走强能涨多少呢?这个每个人有自己的判断。从整体情况来看,我们比较今年的供需情况和去年的供需情况,然后比较去年现货价格的高点和今年现货价格的高点。如果今年的供需情况不如去年或者和去年差不多,那么今年现货的高点至少不应该高于去年,甚至低于去年。

基于这样一个对比,我们自己得出一个今年现货价格高点大约能在多少,如果在那个价位附近,出现了小基差,我觉得你可以大胆去做空,只要你仓位不是过重,问题都不大。

相反,你要去做多螺纹这个品种,小基差情况下你不敢去做多,因为正如我们前面所言,它升水站不住的,所以在你不确定现货是否真正能涨起来之前,小基差去做多,你的盈亏比并不高。就算你运气好,赌对了预期,现货确实涨了,但更多的时候,我们的预期都是不准确的。

所以,对于螺纹来讲,做多的最好时机就是低价格+大基差,由于预期过于悲观,期货贴水的幅度过大,但是现货依然坚挺,这个时候,你去做多,盈亏比较大,就算现货走弱了,你亏损的损失也不会太大。

我个人觉得,黑色系的品种每个人都认为自己很懂,但是真正赚钱的没几个,所以不用搞那么复杂,它基本上就是基差在不同的位置上扩大和收窄。低价位上基差扩大做多,高价位上基差收窄做空。就像《The One》这本书介绍的核心思想一样,最重要的事情,只有一件,那就是利用基差在不同价位上的扩大和收缩来寻找交易机会。

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